券商策略周报强势依旧蓝筹主导收官

券商策略周报：强势依旧 蓝筹主导收官

上周主板蓝筹带动沪指创新高，中小票分化严重。从各指数表现来看，上证综指一周上涨1.58%，收于3157.60点；深成指上涨1.65%，收于10802.64点；中小板和创业板指数大幅回调，跌幅分别达到1.8%和3.8%。两市成交金额34601亿元，较前一周大幅萎缩4939亿元。从盘面上看，银行、非银和食品饮料等行业板块涨幅居前三，分别大涨5.58%、4.91%和3.02%；计算机、交通运输、国防军工等板块领跌。主题上，一带一路、装饰园林和O2O等表现最为活跃。　　中金公司 ：

本周A股将进入2014年的最后几个交易日，预计亢奋的市场情绪将在流动性放松背景下延续，市场波动也可能继续加大。操作方面，坚守蓝筹，高估值中小市值股票依然未到进场时，继续关注一带一路、国企改革、京津冀等主题。　　银河证券 ：　　随着资金面开始改善，部分同业存款拟纳入各项存款，计入贷存比考核，银行信贷扩张能力预期增强，市场流动性有望持续改善，同时巨量打新资金回流也将支撑上证综指重回3100以上。目前市场估值重构已经进入下半场，分化震荡加剧，重点关注低估值板块机会。　　东北证券 ：　　预计短期指数仍将大幅波动，市场处于波动频发期。短期可重点关注融资资金重点介入的板块，如保险 、电力、基建、石油煤炭、白电等。无论从业绩还是估值来看，创业板空间很有限，短期创业板机会可能仅在高送转层面。　　东方证券 ：　　短期不用太在意政策低于预期，市场整体仍然向上，当然年底仍需注意资金紧张带来的回调风险。配置上，坚持“只买便宜的不买贵的”策略，以银行、电力和基建等低估值的蓝筹为首选，主题上重点把握上海概念股。　　光大证券 ：　　以低估值低价位大蓝筹为核心，继续看多市场立场不变，坚定看好两个持续：政策放松持续(金融、走出去)，盈利改善持续；看好三大主线：金融、基建和以钢铁为主的低预期板块。　　广发证券　　政策面有助市场继续维持强势　　上周中观数据依然处于淡季回落趋势之中，钢材、化工品价格都有所下行，不过作为领先指标的房地产周度销售数据依然向上改善，因此对明年的宏观基本面趋势不必太悲观。而就市场情绪来看，A股在连续上涨之后，近期已出现过三次50点以上的下跌，单日波动幅度也明显扩大。　　目前很多投资者担心两件事：1、前期市场太疯狂了，短期涨幅过大之后会不会进入调整阶段，且杠杆交易会不会放大这种调整幅度？2、券商股是本轮行情的旗帜，但从市值和估值角度来看，券商股已很难有大幅向上空间了。如果券商股涨不动了，市场整体会不会也随之失去向上动力？　　投资者的这两个担心让我们有一种“似曾相识”的感觉——今年10月份时市场情绪和现在也非常类似：市场在三季度上涨了300点以后，投资者都已经觉得相当疯狂了，担心接下来向上空间有限。并且大家在当时认为军工股是驱动市场的龙头，如果军工股熄火，那么市场也就很难再上涨了。但后来的结果大家也都看到了，四季度大盘涨幅比三季度又扩大了一倍，且在军工股走弱以后，券商股接过了军工股的大旗，三个月里翻了个倍。这给了我们两个启示：一是在市场强势格局中，通过人的感性认知去判断向上空间是非常困难的，更重要的是把握时间长度，即强势格局在什么时间点可能会被打破；二是从强势行业的趋势去判断大盘趋势也许是一种“本末倒置”，只要市场强势格局不变，那么总会有相对阻力最小的行业成为新的龙头。　　在这个启示下，目前我们需要做的首先是判断市场维持强势的时间长度，其次是目前的龙头行业券商股由于持续上涨带来阻力后下一个阻力最小的行业是什么？我们的结论是：　　1、本轮行情和以往上涨行情相比最大的优势在于，在市场大幅上涨之后，宏观政策面仍然看得到进一步放松的空间，这有可能拉长A股整体继续强势的时间。回顾2000年以来A股几轮涨幅较大的行情(2005-2007、2009、2010下半年)，推动市场上涨的最大动力是“经济强复苏”从预期到兑现的过程，但经济复苏过程本身又会抬升通胀和房价，进而使政策面的宽松环境受到约束。因此，在这三轮行情中，在股市上涨到一定程度之后往往就会看到政策由松到紧的变化，并最终抑制了股市的进一步上行空间；而今年7月底以来股市虽然已上涨了半年，但在“存量经济”的新特征下经济数据却始终在低位窄幅波动，通胀和房价也持续走弱，这意味着短期内我们并不会看到真正的政策约束，甚至还会有进一步放松的空间，这就会帮助拉长股市继续维持强势的时间(过去两年欧美日股市也均有这样的特征)。因此，我们认为目前可以继续对市场保持乐观。　　2、当行情不再由“经济强复苏”来驱动，那么“行业轮动”的顺序也将不同于以往，原本是“领头羊”的周期股目前还只是“配角”。在A股历史上的几次牛市中都有很强的经济复苏背景，因此在上涨行情的前期盈利弹性大的周期股往往是领涨板块，等周期股的上中下游都轮完一遍之后最后才会轮到低估值的大金融板块；但本轮行情自7月下旬启动以来，始终没有“强复苏”的预期支撑，因此首先上涨的是没有业绩、只有概念的军工板块，然后是以券商、银行为代表的大金融板块。而在以前充当“领头羊”的周期股中，除了与“一带一路”直接相关的建筑股以及受益于油价下跌的交运股以外，其他的行业几乎都是配角。　　3、从景气趋势来看，周期股虽然很难出现V型反转，但最差的时候已经过去。三季报分析显示，由于需求下滑幅度远大于供给收缩程度，大部分周期股的资产周转率下降很快，进而导致ROE连续回落。但目前国内宏观政策已从“纵容供给收缩”转向“供给+需求双向发力”，这有利于周期性行业在明年资产周转率的企稳，进而为2015年的盈利回升带来希望。　　4、从机构仓位来看，新年后有望迎来机构资金对大盘蓝筹股的进一步加仓。而在大盘蓝筹股中周期股的机构配置比例最低，有望成为主要的加仓方向。　　5、继续对市场乐观，并建议关注热点向周期股扩散的机会，如工程机械、水泥、煤炭、有色。去年自贸区主题对港口股的拉动、今年“一带一路”主题对建筑股的拉动都让我们见识了主题投资的威力有多么巨大。目前来看，“一带一路”主题仍有进一步深化的空间，且热点会呈现向外蔓延趋势，那些建筑施工的中上游行业也可能受到增量资金的追捧，比如工程机械、水泥、煤炭、有色等。且这些行业前期涨幅不大、基金配置比例低，极有可能成为“成长股联盟”瓦解后的配置首选，建议重点关注。　　申银万国　　上涨大格局没有结束　　资金面紧张问题有所缓解。未来随着IPO解冻资金全面回流、财政存款投放，以及一部分银行备缴准备金回流，市场资金面风险也相对较小。人民币即期汇率在持续贬值之后已开始明显升值，上周四已经重回6.2以下，人民币汇率的逐渐企稳也在一定程度上缓解了资金流出压力。接下来需要密切关注：1)新股发行节奏加快预期是否会被证实；2)券商、银行和信托以各种方式配到股票市场中的资金的监管风险。　　行情上涨大格局没有结束，不动如山。市场相信国家需要股市兴旺承担降杠杆、促改革、利创新的大方向，居民大类资产配置的大趋势没有变化，股票市场的资金有巨大粘性。短期震荡是正常的，如果年底出现百点以上的回调，2015年年初仍可能有体量较大的保险和海外资金进入；如果没有回调直接上攻3500，那么现在保持仓位和蓝筹的结构不动也能坐享其成。行情大格局并没有结束，所以建议不动如山。我们之前推荐大盘蓝筹的一个重要逻辑在于估值弹性，目前中小板创业板合计/主板重点公司的PE估值比为2.72，仍高于历史平均的1.59，为2013年7月份水平相当。同时从战略角度来讲，降准降息预期和一带一路、金融领域的改革、国企改革、原油暴跌，甚至是电改等核心问题其实都是对大板块的催化。　　行业比较下来，银行地产做底仓，积极配置中游，国企改革要加强重视。从收益和风险匹配角度而言，目前中游投资价值、估值提升空间更为确定，值得关注。通缩背景下，中游行业将得益于油价等大宗价格下跌、融资成本下降等要素，基本面或拐点向上，同时估值维度也较为合理。基于申万周期品行业轮动分析体系，中游(建筑、钢铁、建材、化工、工程机械、新材料等)的确将受益成本下降，且目前行业大都处于行业周期与估值的底部。叠加供给收缩产能去化逻辑，未来有望迎来“戴维斯双击”。从我们行业比较体系跟踪的数据来看，上游还在向下，但中游毛利和利润增速已经悄然启动了，其中电力是最早反弹的，然后是钢铁、建材、化工和交运，机械和电力设备也开始出现一点趋势。短期内仍可以重点关注具有国家战略意义的大建筑，而目前股价尚未有明显表现的化工与机械也需要充分重视，一旦有主题催化，估值弹性会很大。　　除了中游以外我们加强对房地产的关注，逻辑在于：1)估值仍然较为便宜，当前申万监控的重点房地产公司整体PE为8.39倍，相当于2013年8月的水平，仍处于历史低位，有很强的估值弹性；2)地产销售的边际好转正在被逐步认知，尚未形成一致预期；3)关注限购进一步放开和再融资放开等潜在催化因素。另外，加强关注一季度可能有政策催化的国企改革。　　国泰君安　　“新繁荣”启动　　刚与柔相济　　一、心有猛虎：“新繁荣”在2014年启动　　本周将是2014年的最后一个交易周(12.29-12.31)，2014年是不平凡的一年，A股市场的牛市思维逐步被唤醒，上证综指50%的涨幅正在启动一个“新繁荣”的时代。2014年年初的信用风险事件启动了无风险利率在两到三年的长周期、大幅度的回落，推动了A股市场重新回归全社会的主流投资视野，2014年是牛熊之争。　　回顾来看，“心有猛虎”是2014年投资和策略的最重要的原则，我们认为这一原则不仅适用于2014年，而且也将适用于整个牛市投资周期。无论从参与度、估值水平以及融资能力来看，A股市场目前仍然是一个“边缘化”市场，远远落后于中国经济发展的需要。在整个经济转型过程中，我们认为A股都将扮演重要的角色。　　二、虎穴之外仍有蔷薇丛生　　2015年A股市场投资将更加需要对牛市节奏等因素的思考，长期牛市的建设和形成需要来自投资人、企业和政策的全方位配合。如果说2014年4月以来从2000点上涨到2400点来自于风险认识推动，那么2400点到3000点的过程则来自于放松政策的推动。在这个过程之中，增量资金的入市逻辑正在从原来被普遍挑战，逐步变成市场的全面认知。A股市场上涨是“心有猛虎”的体现，但罗马不是一天建成的，我们认为市场在未来一段时间将从牛市凶猛逐步过渡到对“蔷薇”的观察和思考。　　A股市场未来需要关注三类背离的演进逻辑：增长改善与政策宽松的背离、风险监管与放松预期的背离、潜在流动性冲击与单向乐观的背离。这三类背离如果走向极端，可能会推动市场风向的变化。心有猛虎，细嗅蔷薇，A股的巨大投资机会也将体现在猛虎和蔷薇的转变之间。　　三、猛虎和蔷薇下的投资布局　　A股市场正在进入牛市思维主导的逻辑，而2015年投资思路则需要刚柔相济，并重制度和政策变局(刚)和新兴领域的内生增长(柔)。在“刚”一端，我们认为“一路一带”、国企改革、国防工业及大环保领域将引发需求格局变革以及生产方式革命。资本市场制度层面，新股发行制度变革、沪港通等将掀起新的波澜；在“柔”一端，我们建议布局地产产业链的复苏、产能周期、新三板映射、工业互联网等。　　市场波澜已起，刚与柔两端都不要错过。　　海通证券　　强者恒强顺势攒红包　　牛安好，风未停。(1)市场波动源于杠杆交易，适应这头敏感的牛。2012年-2014年中A股是个存量资金的博弈市，如同静态的游泳池没什么波浪，而7月以后市场演变为增量资金入场的趋势市，好比万江汇流的大海，波浪自然会变大。目前融资余额达万亿，而6月末才4035亿，融资交易占市场成交的26.7%，较6月末增长10个百分点，杠杆交易将让这次海浪更凶猛。(2)货币政策松、资金入市继续，春节前向上趋势不改。央行发文同业存款免缴准备金，相当于降准3次，这将强化历年年初流动性偏充裕的趋势，股市也常常在这个背景下表现较好。此外，岁末年初是机构投资者重新布局的时点，尤其是保险、私人银行部增配股票需求强。　　龙头不变，强者恒强。(1)抛弃博弈、轮动思维，龙头不变。历史统计当年涨幅居前的行业次年表现出各种情景的概率基本均等，而牛市中强者恒强概率更大。本轮牛市不同于2005-2007年、2008年底20-09年的周期复苏，而是利率下行、改革转型的牛市，中游难以胜出。(2)盈利需细看结构。预计全部A股、剔除金融两油、金融2015年净利同比分别增长9%、10%、5%，相比2014年略加速，优秀子行业如非银、轨交、机器人 、海外工程等均处于业绩趋势向上。　　应对策略：继续顺势攒红包。(1)上周大盘剧烈震荡，源于杠杆交易对政策面信息变化的敏感反映。目前市场牛市格局和趋势未变，保持高仓位。(2)继续握龙头、抢热点，从市场节奏和趋势判断，金融龙头暂时不变。　　西部证券　　蓝筹主导格局有望延续　　回顾这一波背离基本面的超预期上涨行情，改革创新、结构转型这一核心要素赋予传统周期性板块以估值抬升的强劲动力。后市蓝筹股继续主导市场热点的格局有望延续，而经历了此前周期股集体躁动后，市场心态将逐渐回归理性，场内投机炒作氛围渐趋缓和，盘面特征或会从此前低价权重股共舞向消息面利好催生的结构性行情演变。这点从近期非银金融机构同业存款纳入存贷比，扩大存款基数增加贷款规模预期，刺激银行股强势回升，以及京津冀一体化、自贸区扩容等带动区域板块纷纷走强的特点中均可感知一二。因此，后市政策推进及执行力对多头心理具有持续性的支撑作用，而不同阶段政策发力点的变化或将刺激场内热点向结构性特征演变。　　技术面看，大盘在上周回抽3000点确认支撑后，对于行情震荡向上的进一步深化比较有利。一方面，对高位超买且已严重钝化的短期技术指标进行适当修正后，KDJ、MACD、RSI均快速调整后再度向上聚集，多头再度占据绝对的主导优势。但另一方面，指数强势回升过程中，成交量还有待进一步放大，两市略超7000亿元的量能水平想要持续向上突破无疑还令人略感担忧，预计后市大盘很可能会以高位震荡方式来完成以价换量过程。　　操作策略上，大蓝筹板块依然是市场反复活跃的热点所在，二三线滞涨蓝筹品种也可适当关注，节前整体仓位保持在七成左右为宜。而高估值品种暂难获得资金青睐，节前继续贯彻低吸高抛的操作思路。　　中信证券　　警报解除市场情绪改善　　存款口径调整有利于流动性预期改善，从结构来看更为利好股份制银行。一方面，新纳入存款不需要缴纳存款准备金，解除了银行间市场此前对此的担忧，有利于改善银行间流动性预期。另一方面，银监会还需发文正式确认存贷比分母口径的调整，在确认存贷比调整后将提升货币乘数，利好流动性。当然目前新增存款不缴纳准备金只是暂时的，未来可能逐步要求新增存款补缴存准，并以降准等措施进行对冲。从结构来看，放松存贷比考核主要有助于释放部分股份制银行的流动性，有利于结构调整。　　宏观流动性黑天鹅事件消失，短期压制股市一个负面因素解除。虽然临近年底还有节前备付、1月5日准备金补缴等因素，但宏观流动性紧张预期相较前期大幅缓解。前段时间市场的调整行情一方面可能是源于政策层对于股市过热行情的警告，另一个重要原因是市场对于流动性层面的担忧。央行此次证实存款口径调整不涉及准备金补缴，虽然将使得短期降准概率进一步降低，但是市场此前对于流动性黑天鹅事件的担忧将解除。而且此次存款基数提升将为后续宽信贷护航，为经济基本面起到托底作用。　　此次存款口径调整对于A股行业影响的逻辑是流动性放松，建议关注两类板块：(1)存款基数扩大首先有利于银行板块，另外利好于流动性敏感型的房地产、券商及投资产业链相关板块。(2)资产负债率较高、财务费用负担较高的行业，利率下行预期有助于减轻其债务成本，尤其是建筑、交运、电力、钢铁、建材等重资产运营企业。　　国信证券　　配置选择重于择时　　年终收市一步之遥，市场波幅加大但趋势向好，配置选择重于择时。近期市场波动幅度继续放大，12月以来指数日均波幅接近4%，显著高于历史均值。在市场趋势向好但波动巨大情况下，把握正确的配置方向的价值要大于短期腾挪，我们认为未来主要关注的几个方向包括：　　1、区域主题重点关注京津冀。上周自贸区扩容超市场预期，带动相关板块大幅上涨，我们认为下一个可能超预期的区域主题在于京津冀协同发展。据媒体报道《京津冀协同发展规划纲要》已在研究讨论，如果最终纲要超预期将成为短期催化剂，相关地产、基建、环保、金融类公司均将收益。　　2、继续关注国企改革。目前市场对于国企改革带来的红利已无分歧，重点在于具体的标的选择，我们认为可以从以下几个方向寻找投资标的：1)管理层背景。一些公司高管同时兼任集团职务更易推进资源整合，尤其是一些今年以来有重大管理层变动的公司更有可能推进改革进程；2)集团情况。包括集团是否有资产证券化目标、是否有注入意图或承诺，以及公司是否是集团唯一上市平台等；3)股权激励或混合所有制进展；4)一些垄断领域对民企放开带来的机会，包括银行、医疗、通信和石油等。　　3、关注电改等资源要素改革。据媒体报道，新电改的总体方案已获原则性通过，其看点主要在于发电和售电两端放开，受益公司主要包括具备竞争优势的水电或优质火电，以及一些地方电网企业。

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