宏观经济须对治理通胀将有牺牲做充分准备

恍然大悟之二：九天两提准备金，确立了“严厉的流动性规模控制”成为治理通胀的基本思路，这对于资本市场来说，是比加息更坏的消息，尤为值得重视。

此前，关于流动性是否是本轮通胀推手存在争议，一种观点认为，通胀压力主要来自于农产品供求矛盾，必须通过扩大农产品供应解决，换言之，当前的流动性规模不见得需要动，治理通胀未必需要治理流动性。但是央行密集提高准备金的举措，清楚地表明，政策制定者已经认为，流动性就是本次通胀的重要原因。农产品供求、劳动力价格提升等问题固然重要，但过于泛滥的流动性是直接导火索。

11月通胀形势仍很严峻10月CPI高至4.4%，市场存在猜想，该月报出这么高的数字后，为以后数月出现CPI数字的下行创造了空间。从我们的研究看，目前这种猜想已经不切实际：11月上半月，商务部食品价格涨幅仍在提高，按照每周相关数据的四周月均值同比估算，11月上半月的CPI拟合值为5.2%，可以想见，11月数据公布时，通胀压力仍很大！（逻辑见下表）。再次提高准备金，是对11月CPI这种可能态势的印证。由于负利率形势快速发展，本次提高准备金不是排除，而是加大了近期加息的可能性。

直接管贷款、堵外汇占款的可能性加大，时间提前

由于确立了“严厉的流动性规模控制思路”，因此，准备金达到18%，政策工具的空间有限，也仅意味着动用行政命令管控贷款规模、启动“托宾税”抑外汇占款的可能性加大，时间提前。

须对治理通胀将有的牺牲做充分准备

综合而言，九天两提准备金，已将当前流动性明确地定性为过于泛滥，与通胀问题的解决势同水火，非收不可。本轮通胀治理紧迫性、复杂性需要深刻认识，为治理通胀，一些领域可能出现的牺牲、让路也要有充分的准备。

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